交易所回购利率走低的背后

交易所回购利率走低的背后

基于目前不同市场利率走势的现状，如果继续松动银根，数量手段也许比价格手段更加重要。

基于目前不同市场利率走势的现状，如果继续松动银根，数量手段也许比价格手段更加重要。　　一般来说，交易所的国债回购利率是揭示市场短期资金供求状况的重要参考指标，投资者一定还记得2013年的6月份，由于央行一度没有按惯例在公开市场操作上投放货币，导致资金拆借市场利率飙升，交易所的一天期国债回购利率最高居然上涨到32%，惹得股票市场也极度不安，股指大跌。当然，这以后再没有发生过类似的情况，国债回购利率的运行总体是平静的，只是在有新股申购时，由于短期资金需求迅速放大，也就会导致回购利率的上升。不过只要申购期结束，行情则恢复如初。

但这种局面在最近出现了明显的变化。5月份以来的两轮新股发行，都没有引发回购利率的显著上升。像主力品种七天期回购，在5月5日新股发行处于高峰当天，最高利率也不过4.85%，而到了下一轮新股发行高峰的5月19日，最高利率则只有3.75%。考察国债回购利率的走势，其均价线无一例外往下走。与此同时，均量线却基本保持稳定。这也就是说，国债回购的数量并没有发生大的变化，但价格确实是在下跌。　　应该如何来看待这种状况呢？首先，应该指出的是，由于现在入市的资金渠道比较多，包括一些券商也在为客户申购新股提供专项资金，因此过去那种回购作为股市资金(特别是申购新股的资金)的重要补充者角色已经发生了些许变化，所以回购利率的这种下行，并不说明申购新股的资金需求减少，也不意味着参与回购拆借的资金规模大幅度增加。这里所出现的变化，其实就是市场利率走势的写照。　　其次，在这一状况中，投资者确实感受到随着央行的三次降息，其效果是在慢慢体现出来。在基准利率有了较大回调以后，势必会影响到资金市场。事实上，目前交易所的国债回购利率的均衡水平，较半年前要下行一个百分点以上，差不多是在3%附近。再看一下其他市场，如银行间债券市场的情况也基本相同。时下，货币市场基金的七天期年化收益率通常就在4%上下，比半年前也要低上0.5个百分点。所以，市场利率的下行态势已经比较明显了。这种状况，无论是对于实体经济还是资本市场，都是有利的。现在习惯于通过在交易所参与国债逆回购盈利的机构，面对利率的不断下行，开始考虑购买权益类投资基金等，这反映了证券市场上一种颇为积极的资金流向。进一步说，市场上这种无风险收益率的下降。对股市无疑是有着较大正面效用的。　　第三，投资者也注意到，尽管交易所的国债回购利率是下降了，但是银行的信贷利率则还是处于较高的水平。很多中小微企业反映，虽然央行降息三次，但它们的实际融资成本并没有相应的下降。企业融资难，融资贵的问题依然十分严峻地存在着。这表明，对于存在一定风险系数的商业信贷来说，由于银行仍然需要很高的风险补偿要求，实际利率难以真正下降，甚至也没有随全市场无风险收益率的回落而有所松动。一直有市场人士对降息的效用表示怀疑，认为现在国家需要的是实施降准，以此作为解决中小微企业融资难，融资贵的突破口，看来还是有点道理的。就股市而言，其实也有类似的问题，像券商的双融业务利率，其下行幅度明显要小于包括交易所国债回购市场在内的各个属于无风险收益场所的利率下行幅度。看来，降息效果所传导到的空间还比较有限。　　归纳交易所国债回购利率下跌所提示的几个现象，可以看到现在总体上市场利率是在下行，站在股市的角度而言，这当然是相当有利的事情。但是，就实体经济而言，恐怕现在还没有充分感受到利率下行的影响。换言之也可以认为，实体经济的确还很困难。最后，基于目前不同市场利率走势的现状，如果继续松动银根的话，那么数量手段也许比价格手段更加重要。不管是采取什么手段，在这过程中，股市总是最先，同时也是最容易受益的。

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